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西部超导(831628)西部超导:新材翘楚,皇冠明珠

杨立宏2019-06-24查看PDF原文 
    投资要点
    公司是技术领先的高端金属材料生产企业:公司成立于2003年2月,主要为了实现ITER计划用的NbTi和Nb3Sn超导线材的产业化。第一大股东西北院是国际、国内稀有金属和有色金属新材料的重要科研和成果转化中试基地。公司主要产品包括高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料,是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一,是国内唯一的低温超导线材生产企业和全球唯一的从铌钛棒锭到超导磁体的全流程生产企业,是我国高性能高温合金材料重点企业之一。2018年高端钛材贡献公司收入的85.90%和毛利的91.96%。
    军机升级换代带来需求和我国民用航空进入爆发期带来行业成长空间:公司高端钛材主要用于生产航空锻件,最终用于飞机及发动机制造。与美国相比,我国军机在总量上存在差距,同时结构不均衡,直升机和运输机占比偏低,同时旧款军机占比偏高,三代机占比约为三分之一,更新换代带来高端钛材的需求增长,预计未来10年钛材需求量在5000吨左右。我国民用航空进入爆发期,截至2019年3月,C919订单量已经达到815架,新型涡扇支线飞机ARJ21-700在2019年2月订单量达到592架。按照客机订单计算,钛材需求量近4000吨。目前航空航天领域钛合金零件制造的材料损耗率为80%-90%。
    公司的竞争优势体现在技术优势和客户优势:公司在高端钛合金材料、低温超导线和高温合金领域的技术水平均处于国际、国内领先水平,截止2019年4月,公司共计拥有316项专利权,其中219项为发明专利;公司主要客户为中航工业等军工企业,存在资质、行业经验和技术壁垒,进入度较大,客户对产品的要求较高,价格敏感度低,公司军品业务的毛利率水平要远远高于民品,也高于同类公司。
    募集资金项目:公司募资主要用于镍基高温合金棒材和粉末材料,产能分别为1900万吨和600万吨。军工行业型号任务列装普遍具有订单任务交期短、任务量大的特点,公司当前高性能镍基高温合金棒材项目产能难以满足我国在航空发动机、燃气轮机等高端领域中实现高温合金材料国产化的需要。项目建设周期两年,我们估算项目达产后可贡献3亿元收入和1亿元毛利。
    2019年公司盈利重归增长周期:盈利增长动力来自:2017年底投产的2400万吨的高端钛材,新增产能在2018年底小部分释放,2019年将继续贡献产量,截至2019年一季度高端钛材订单金额同比增长63.16%;2018年投产的2000万吨高温合金材料进入产能释放期,截止一季度高温合计在手订单量为1694吨,同比增长57.09%,公司预计全年可以实现全部达产。
    盈利预测及合理估值:我们预测公司2019年至2021年全面摊薄每股收益分别为0.42、0.51和0.52元。结合相对与绝对两种估值方法,我们测算公司合理市值区间73亿元-89亿元,折合每股价格为16.4元-20.1元。
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