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华强方特(834793)融资才能支持未来的扩张速度

何伟2019-06-26查看PDF原文 
    公司近况
    证监会已受理华强方特《首次公开发行股票并在创业板上市》材料
    评论
    独特的主题公园模式:1)华强方特定位为中国三四线市场的主题公园,避免了一二线市场主题公园的激烈竞争,同时可以受益于中国三四线市场人口红利。2)AECOM发布的《2018全球主题公园和博物馆报告》中,华强方特以4207万人次的游客量在全球排名第五,这是连续第三年排名第五。排名第一的迪斯尼集团2018年游客量1.57亿人次,华强方特的游客量达到迪斯尼的27%。3)不同于迪斯尼自创IP,华强方特更多运用中国的传统文化故事作为IP,采用特种电影技术进行演绎,这降低了IP的创造门槛,也可以批量复制,具有商业模式优势。
    快速扩张,需要大量资金:1)华强方特在全国已经建成20多家主题乐园,公司计划未来数年要快速建设30-40家,我们预计最快建成的是嘉峪关、长沙、邯郸、荆州的4家主题乐园。公司还期望进行海外扩张。2)主题公园是重资产的项目。2018年,公司固定资产108亿,占总资产56%;固定资产折旧占总收入18%。
    3)公司未来规划需要大量资产投入。2016、2017年公司都进行增发募集资金。随着新三版融资能力的下降,公司需要通过IPO实现新的融资。
    公司当前正在筹划IPO,股票已经停牌。由于三年一期审计,公司近期对2016、2017、2018年三年报表进行差错调整(净利润调整幅度很小,并不显著)。6月20日,证监会披露,证监会已受理华强方特文化科技集团股份有限公司的《首次公开发行股票并在创业板上市》材料。
    估值建议
    维持2019/20年EPS预测0.87/1.03元。维持跑赢行业评级,目标价16.00元,对应18x/16x2019/20e P/E,涨幅空间19%。公司当前股价对应15x/13x2019/20e P/E。
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